預(yù)期政府不太愿意按時(shí)提高國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。由于特別收益金較高，公司業(yè)績(jī)不再與原油價(jià)格成正比。由于煉油業(yè)務(wù)虧損增大，我們預(yù)計(jì)第二季度業(yè)績(jī)環(huán)比下跌。一季度營(yíng)銷和化工分部的業(yè)績(jī)好于預(yù)期，我們略上調(diào)2011 年每股盈利3.2%至人民幣0.804。我們的預(yù)測(cè)比市場(chǎng)平均低10.9%。
天然氣與管道分部顯示強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，但暫時(shí)受入口天然氣虧損影響。假設(shè)國(guó)內(nèi)今年不提高天然氣價(jià)格，入口天然氣虧損預(yù)計(jì)為人民幣130 億元。
公司的發(fā)展顯著受產(chǎn)業(yè)政策影響。盈利受制于特別收益金和成品油價(jià)格調(diào)控。政策變化敏感度：如果政府提高天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格人民幣100 元/立方米(或10.47%)、或進(jìn)一步于全國(guó)推進(jìn)資源稅改革、又或特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)到60 美元/桶，公司11 年每股盈利預(yù)計(jì)分別上升2.89%、下降6.41%和上升19.50%。
基于略上調(diào)的盈利預(yù)測(cè)和較高的長(zhǎng)期油價(jià)假設(shè)，我們將目標(biāo)價(jià)由11.00 港元略上調(diào)為11.70 港元。公司有大量的上游資產(chǎn)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的能源政策總體限制公司盈利，公司不斷擴(kuò)大規(guī)模以維持增長(zhǎng)。但負(fù)債水平于11-13 年上升。人民幣升值令香港市場(chǎng)估值提升，公司有所受益。維持投資評(píng)級(jí)為“收集”。
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