對(duì)未來供需的擔(dān)憂是原油價(jià)格上漲的根本原因。供需決定商品價(jià)格，石油也不例外。石油作為稀缺性資源商品，它的價(jià)格不僅反映目前的供需基本面，更多的是反映對(duì)未來的預(yù)期。因此，在新興市場(chǎng)國家石油需求不斷增長(zhǎng)的情形下，對(duì)未來供需的潛在擔(dān)憂正在不斷推高原油價(jià)格。
摘 要：
→ 對(duì)未來供需的擔(dān)憂是原油價(jià)格上漲的根本原因。供需決定商品價(jià)格，石油也不例外。石油作為稀缺性資源商品，它的價(jià)格不僅反映目前的供需基本面，更多的是反映對(duì)未來的預(yù)期。因此，在新興市場(chǎng)國家石油需求不斷增長(zhǎng)的情形下，對(duì)未來供需的潛在擔(dān)憂正在不斷推高原油價(jià)格。
→ 美元貶值到底在多大的程度上推高了油價(jià)，我們以9月18日美元指數(shù)為基準(zhǔn)來測(cè)算，結(jié)果顯示，WTI原油實(shí)際價(jià)格漲57.3%，名義價(jià)格漲71.8%。美元貶值對(duì)原油價(jià)格漲幅的貢獻(xiàn)比率為14.5%。
→ 毫無疑問投機(jī)是油價(jià)上漲的幕后推手之一，但投機(jī)在多大程度上推高了油價(jià)還存在許多分歧，美國商品期貨委員會(huì)(CFTC)也沒有給出明確答案。從最近三個(gè)月的油價(jià)和凈多持倉相反走勢(shì)來看，或許投機(jī)影響力并沒有市場(chǎng)認(rèn)為的那么大。
→ 地緣政治因素始終是影響原油價(jià)格的一個(gè)重要因素，特別是產(chǎn)油國或石油輸出國家的地緣突發(fā)事件成為影響油價(jià)短期波動(dòng)的最主要原因。目前市場(chǎng)變得非常敏感，尼日利亞沖突以及伊朗伊拉克等世界的火藥桶隨時(shí)都有可能將地緣政治擔(dān)憂推向高潮。
→ 三季度原油價(jià)格繼續(xù)上行，預(yù)計(jì)將達(dá)到155-160美元/桶，四季度油價(jià)漲速將減緩，但還將保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在150-160美元/桶。
→ 新加坡燃料油(4679,-153.00,-3.17%,)和滬燃料油三季度將延續(xù)前期漲勢(shì)，預(yù)計(jì)將達(dá)到5960元/噸。四季度漲速將減緩，但還將高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間在5630-5825元/噸。
一、08年上半年國際原油市場(chǎng)回顧
就在人們年初還在討論油價(jià)能否突破100美元/桶大關(guān)時(shí)怎么也不會(huì)想到，短短的半年時(shí)間，原油價(jià)格已經(jīng)越升到140美元/桶。到底是那些因素在背后推高油價(jià)，下面我們將作出詳細(xì)分析。
國際原油期貨價(jià)格
1.對(duì)未來供需的擔(dān)憂是原油價(jià)格上漲的根本原因
供需決定商品價(jià)格，石油也不例外。石油作為稀缺性資源商品，它的價(jià)格不僅反映目前的供需基本面，更多的是反映對(duì)未來的預(yù)期。在新興市場(chǎng)國家石油需求不斷增長(zhǎng)的情形下，對(duì)未來供需的潛在擔(dān)憂正在不斷推高原油價(jià)格。
→ 全球經(jīng)濟(jì)特別是中國等新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展拉動(dòng)石油需求迅速增長(zhǎng)
全球經(jīng)濟(jì)特別是中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體在過去的5年經(jīng)歷了快速發(fā)展，2003-2007年全球GDP平均增長(zhǎng)率達(dá)到4.5%,較1998-2002年GDP平均增長(zhǎng)率上升了1.4%。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)拉動(dòng)了石油需求的迅速增加，2003-2007年全球石油消費(fèi)量平均增長(zhǎng)率為1.8%，較1998-2002年的平均增長(zhǎng)率高出了0.7%。原油價(jià)格因此在2003-2007年平均達(dá)到53.47美元/桶，期間原油價(jià)格平均漲幅為22.9%，較1998-2002年的這一數(shù)值增加了13.4%。
最近三年OECD石油消費(fèi)逐年減少，但中國、中東等新興經(jīng)濟(jì)體石油需求增長(zhǎng)快速，拉動(dòng)全球需求增長(zhǎng)。2003-2007年中國、中東、拉美和印度的石油消費(fèi)平均增量分別達(dá)到8.3%，4.4%，2.0%和3.0%，均大大高于全球水平。其中增長(zhǎng)最快的兩個(gè)國家和地區(qū)中國和中東2003-2007年石油消費(fèi)增量占全球增量比平均分別為35.9%和18.6%。
全球GDP與石油消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)比
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1993-1997 |
1998-2002 |
2003-2007 | |
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全球 GDP 增長(zhǎng)率 (%) |
3.3 |
3.1 |
4.5 |
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全球石油消費(fèi)量 (百萬桶/天) |
70.2 |
76.1 |
82.8 |
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全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)率 (%) |
1.7 |
1.1 |
1.8 |
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WTI原油價(jià)格(美元/桶) |
19.37 |
23.23 |
53.47 |
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WTI原油價(jià)格上漲(%) |
6.6 |
9.5 |
22.9 |
數(shù)據(jù)來源：BP能源統(tǒng)計(jì)，IMF
非OECD國家和地區(qū)石油消費(fèi)增長(zhǎng)率
中國和中東石油消費(fèi)增量占全球增量比
→ 全球石油儲(chǔ)產(chǎn)的不平衡容易導(dǎo)致供給失衡
OPEC石油儲(chǔ)量占全球的75.9%，產(chǎn)量卻只占43.8%，全球石油供給嚴(yán)重失衡，一旦OPEC供給出現(xiàn)問題，非OPEC國家將很難彌補(bǔ)。從本輪油價(jià)上漲過程可以看出，面對(duì)OPEC拒絕增產(chǎn)，西方國家除了不斷施加壓力，并不能通過自身環(huán)節(jié)努力來改變目前處境。
因此，市場(chǎng)對(duì)OPEC產(chǎn)量、產(chǎn)能以及政策的變化預(yù)期非常強(qiáng)烈。OPEC產(chǎn)量增速正逐年降低，2007年已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。由于投資減少以及沙特增加產(chǎn)量，二季度末OPEC剩余產(chǎn)能僅能維持在1.9百萬桶/天。EIA預(yù)計(jì)在08年末之前，剩余產(chǎn)能難有大的改觀。
OPEC石油產(chǎn)量增長(zhǎng)率(%)
OPEC剩余產(chǎn)能
→ 油田建設(shè)成本上升限制產(chǎn)能擴(kuò)張
在第二次石油危機(jī)的背景下，上世紀(jì)80年代初期原油價(jià)格(名義價(jià)格)達(dá)到迄今為止的歷史最高點(diǎn)。但80年代中至90年代末，油價(jià)并沒有出現(xiàn)如人們預(yù)期的那樣大幅上漲，而是出現(xiàn)了回落，為了應(yīng)付油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間的低位，上游石油企業(yè)采取了緊縮戰(zhàn)略。到本世紀(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和石油需求旺盛，石油工業(yè)已經(jīng)很難滿足市場(chǎng)的需求，人工成本和機(jī)器設(shè)備成本不斷增加導(dǎo)致大量新的工程項(xiàng)目被推遲延期或取消。同時(shí)，全球許多國家政府增加石油企業(yè)稅收擠壓石油企業(yè)利潤空間致使更多的工程項(xiàng)目被推遲，石油產(chǎn)能擴(kuò)張艱難。劍橋能源協(xié)會(huì)油氣田新建成本指數(shù)顯示目前的成本較4年前翻了一番，并且這種趨勢(shì)還將延續(xù)下去。
HIS/CERA成本指數(shù)(油氣田新建成本)
2.美元大幅貶值
本次油價(jià)大幅上漲與前三次石油危機(jī)最大的不同點(diǎn)就是本輪的大漲最初是由金融市場(chǎng)危機(jī)引發(fā)的，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)付危機(jī)自07年9月以來連續(xù)9次降息，累計(jì)降息325個(gè)基點(diǎn)至2%，美元因此出現(xiàn)大幅貶值。從9月18日美聯(lián)儲(chǔ)開始降息至6月30日，美元指數(shù)累計(jì)下跌8.4%至72.52。美元貶值到底在多大的程度上推高了油價(jià)，我們以9月18日美元指數(shù)為基準(zhǔn)來測(cè)算，結(jié)果顯示，WTI原油實(shí)際價(jià)格漲57.3%，名義價(jià)格漲71.8%。美元貶值對(duì)原油價(jià)格漲幅的貢獻(xiàn)比率為14.5%。
WTI原油實(shí)際價(jià)格與名義價(jià)格對(duì)比
3.投機(jī)資金大量聚集原油期貨市場(chǎng)
美元大幅貶值，股市和房市下跌，商品期貨市場(chǎng)成了大量投機(jī)資金的避風(fēng)港，原油作為主要交易品種和主要的不可再生資源性產(chǎn)品必然受到追捧。投機(jī)資金利用市場(chǎng)出現(xiàn)的許多不確定因素來炒作推高油價(jià)。需要注意到的一個(gè)事實(shí)是，美國的大型投資銀行諸如高盛、大摩的研究報(bào)告一直都在看高油價(jià)，而它們正是原油期貨市場(chǎng)的主要實(shí)際參與者。另外，還有大量的對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和指數(shù)基金涌入原油期貨市場(chǎng)，據(jù)美國一些機(jī)構(gòu)初步估計(jì)目前有800支基金聚集到原油期貨市場(chǎng)。CFCT公布的原油期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，截至08年3月11日，非商業(yè)凈多持倉較07年初增加了50倍。
毫無疑問投機(jī)是油價(jià)上漲的幕后推手之一，但投機(jī)在多大程度上推高了油價(jià)還存在許多分歧，美國商品期貨委員會(huì)(CFTC)也沒有給出明確答案。從最近三個(gè)月的油價(jià)和凈多持倉相反走勢(shì)來看，或許投機(jī)影響力并沒有市場(chǎng)認(rèn)為的那么大。
非商業(yè)凈多頭持倉
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2006 |
2007 |
2008 |
2009 | |
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發(fā)達(dá)國家 |
2.6 |
2.6 |
1.2 |
1.4 |
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美國 |
3.1 |
2.9 |
0.4 |
0.9 |
|
歐元區(qū) |
1.7 |
1.4 |
1.4 |
1.2 |
|
日本 |
2.0 |
1.4 |
0.7 |
1.7 |
|
2006 |
2007 |
2008 |
2009 | |
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中國 |
11.1 |
11.4 |
9.3 |
9.5 |
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中東 |
5.8 |
5.8 |
6.1 |
6.1 |
|
印度 |
9.7 |
9.2 |
7.9 |
8.0 |
2.四季度油價(jià)漲速將減緩，但還將保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在150-160美元/桶
→中國、印度等石油消費(fèi)大國可能會(huì)在四季度選擇上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格，但由于中國石油(14.36,-0.25,-1.71%)需求彈性較小，對(duì)油價(jià)的調(diào)節(jié)作用相對(duì)有限。
→OPEC在9月9日維也納會(huì)議上如果決議增產(chǎn)，效用將會(huì)在四季度充分體現(xiàn)，但鑒于目前OPEC剩余產(chǎn)能有限，即使增加產(chǎn)量也不會(huì)太大。
→美國總統(tǒng)大選在11月就將塵埃落定，目前看來奧巴馬當(dāng)選幾率更大。奧巴馬競(jìng)選的政策之一就是支持強(qiáng)勢(shì)美元，一旦奧巴馬當(dāng)選，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)“強(qiáng)勢(shì)美元”作出充分預(yù)期，美元短期將大幅反彈。但美元實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)可能到09年才能看到，并不影響08年下半年和09年初美元的長(zhǎng)期區(qū)間震蕩走勢(shì)。
→總體來看，油價(jià)在08年四季度的向上動(dòng)能減弱，向下壓力增大，市場(chǎng)的不確定性因素增加，但供需基本面變化將不會(huì)太大。油價(jià)下跌還得依賴中國等消費(fèi)大國需求大幅減少，中國的需求下降的前提是政府取消補(bǔ)貼，成品油價(jià)格與國際接軌，但在08年下半年很難實(shí)現(xiàn)。
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2007 |
1Q2008 |
2Q2008 |
3Q2008 |
4Q2008 |
2008 |
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經(jīng)濟(jì)合作組織（ OECD） |
49.08 |
48.71 |
48.04 |
48.38 |
49.39 |
48.63 |
|
OECD年增長(zhǎng)率(%) |
-0.5 |
-1.9 |
-0.2 |
-0.7 |
-0.8 |
-0.9 |
|
非經(jīng)濟(jì)合作組織（ NON-OECD） |
36.89 |
37.88 |
38.02 |
38.08 |
38.56 |
38.14 |
|
NON-OECD年增長(zhǎng)率(%) |
3.8 |
4.1 |
3.0 |
3.2 |
3.3 |
3.4 |
|
全球 |
85.97 |
86.6 |
86.06 |
86.46 |
87.95 |
86.77 |
|
全球年增長(zhǎng)率 (%) |
1.3 |
0.6 |
1.2 |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
三、08年上半年燃料油市場(chǎng)回顧
1. 新加坡燃料油疊創(chuàng)新高
新加坡燃料油08年上半年上漲了53%，漲幅大于原油，6月27日紙貨價(jià)格突破了700美元/桶大關(guān)。新加坡燃料油庫存在08年上半年一直保持在歷史高位，裂解差也不斷拉寬，主要因中國進(jìn)口新加坡燃料油減少，轉(zhuǎn)向委內(nèi)瑞拉和俄羅斯大量進(jìn)口燃料油。盡管需求減少、庫存增加，但上游成本拉動(dòng)才是燃料油價(jià)格上漲的最大動(dòng)力。
滬燃料油在08年上半年一路震蕩上揚(yáng)，最高到5337元/桶的記錄高點(diǎn)，漲幅達(dá)到31%，小于原油和新加坡燃料油漲幅。由于新加坡燃料油價(jià)格漲速超過國內(nèi)進(jìn)口燃料油，國內(nèi)的進(jìn)口燃料油貿(mào)易在上半年的大部分時(shí)間里處于倒掛狀態(tài)，最高是倒掛將近800元/噸。但是從表觀消費(fèi)量來看，國內(nèi)燃料油需求并沒出現(xiàn)明顯下降，主要因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速以及災(zāi)后重建，電力需求旺盛，08年3-5月國內(nèi)燃料油表觀消費(fèi)量較去年同期基本持平。
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